券商看环保：2015环保七宗“最”

最凸显的宏观趋势

近三年来，资本市场中环保板块大体呈现出如下变化趋势：首先，板块行情较为平淡，涨幅略低于总体水平;但2013年行业却逆袭成功，涨幅领跑大盘，使环保成为了当年最牛概念之一;到2014年，环保板块虽持续受到关注，但涨幅已明显跑输市场。

事实上，纵然板块指数大起大落，无论是13年的强势还是14年的弱势，却都似乎不太让人意外。这并不难解释，环保行业似乎是一个永远充满概念和题材的行业，其巨大的市场潜力，让每一个人都能眼见耳闻，甚至深受其害。终究要解决的环境问题意味着终究要启动的产业，而何时解决，何时启动，正是各参与方或潜在参与方心心念念的问题。于是，当市场预期较高，认为机遇已至的时候，行业指数也就随之大增。而当预期过高，部分落空的时候(如大气行业)，也自然会有所调整。正是如此，虽然2014年板块指数表现不佳，但业界似乎依然对未来表示乐观——大部分券商在2015投资报告中预测，环保板块将在新的一年中扭转颓势。无论对投资者、产业人、普通民众而言，这都应该算是不错的消息。

最具成长潜力的细分市场

细分行业较为分散是环保产业的总体特征之一。正因这样的特征，细分领域之间的发展程度天差地别，其市场的成长潜力也各不一样。

综合各大券商的投资分析报告，在水务领域，最被看好的是中小城镇污水处理和工业污水处理市场。前者看点主要在于水价提升能否达到预期，以及中小城镇明显低于大中型城镇的污水处理率。而后者的助推器则主要为设施提标改造和第三方运营模式的推行。

固废则是最被赋予期待的行业，其中的汽车拆解与资源利用、电子废物处理与利用两个细分领域尤其被看好。这两个领域在未来的发展动力，主要来源于汽车废物和电子废物的增速高于处理能力的增长。

对大气领域，分析师们基本持较为中性的态度——这主要缘于其行业势能在13年已经得到集中释放。

而概念大热的土壤修复行业则被赋予了乐观的预期，但这种预期恐怕还得假以时日才能实现。就2015年而言，出现爆发式增长的可能性并不太大。

最富想象空间的创新机制

自2014年9月，财政部出台76号文起，PPP成为活跃在环保媒体和研究报告上的另一个热门词汇。在公共事业领域市场化改革的大趋势之下，PPP作为一个追求公私资源相互协作的创新机制，在环保领域尤其被各界寄予厚望。事实上，在过去一年，该模式已经显现活力。碧水源区域合资模式的成功就是最好的例子。碧水源通过与目标市场区域的国资平台(如水务公司、城投公司等)组建合资公司，并以之为基础进行其膜技术的推广应用，实现更加优化的污水处理模式，此举极具效率与复制性，此后在全国范围陆续成立的30多家合资公司，使碧水源一举成为业务网络扩展最快，同时业绩最为突出的环保企业之一。

事实上，在未来一年，国资和社资将呈现出更加“你情我愿”的态度。国资方面，去年年末，各地政府纷纷就PPP模式的推行进行了自我规划。如北京市就提出将对轨道交通、污水固废处理、供热等6个领域的126个项目进行市场化尝试。拟投入的资金将达到3000多亿元，并期引进1300多亿元的社会资本。而社资方面，前有成功范例摆在眼前，后有跃跃欲试者摩拳擦掌，如近期兴蓉投资、联合环境等企业就对PPP表现出了兴趣。我们有理由相信，2015年PPP模式将不乏惊喜。

最被看好的环保企业

综合各大券商报告的投资预测，2015年有几类企业最被看好。首先借由环保板块在资本市场即将复苏的趋势，桑德环境、碧水源等白马股自然具有较高的股价上升预期。而东江环保、秦岭水泥(中国再生)等在2014年也完成了各自较大动作的变革，实现了资源整合和新增长点，还将有进一步释放势能的空间。第三类是数十家环保新股以及准新股们，如国祯环保、高能环境、以及环能德美等，这些企业获得投资者强劲的资金支持后，企业将在多个维度实现较大飞跃，因此也受到相当程度的关注。

最可期待的投资机遇

并购，还是并购。从2013年起，环保并购案例开始集中出现。研究者在分析国际环保巨头的发展路径之后，开始提出环保产业整合大潮即将到来的预测。回首2014，从并购数量和资金体量来说，环保并购依然保持着稳步升温的趋势，当然，也并未达到不少人所说的爆发程度(这里也可看出，市场对于概念的炒作是多么热衷)。事实上，某些质的变化，或许比数值的增长更为重要。这包括上市公司并购政策的放松，也包括出现的并购债等一系列并购融资的新模式。这些变化一点一滴地改善着环保企业的并购环境。因此，并购事件依然将是环保行业最重要也最可期待的投资机遇之一。更为具体地看，被看好的固废，尤其是资源回收行业以及成长期的土壤修复行业都将可能发生一定规模的并购整合。

最值得关注的环保政策

新《环境保护法》毫无疑问是近期落地实施的政策中最重量级的法规。随着相关部门将环境管理及污染治理政策向执行层面推动，史上最严的新《环保法》将有助于缓解过去环境管理中“守法成本高、执法成本高、违法成本低”的窘境。根据券商的投资分析，在环保行业，新《环保法》的最大受益方为工业污染治理企业，尤其是产量持续上升的危险废物处理、工业废水的处理企业。

尚未正式出台的政策之中，同为重量级的是环境税相关法规。根据预计，环境税极有可能在2015年完成立法并出台。环境税的开征，对于管理者的意义在于，可有助于解决环保投资资金不足和监管力度不足等问题，对排污企业来说，“费改税”的举措可将企业的环境成本由外部化变为内部化。而对环保产业而言，这自然是重大利好政策，据分析，若环境税开始征收，除工业污染治理企业将受益之外，环境监测企业也将获得难得的发展机遇。

最应注意的行业风险

在总体乐观的预期背后，行业风险也不可忽略。分析师将未来一年投资者和产业人都需注意的风险归为以下几类。

第一，一系列环保政策被寄予厚望，但不少政策法规跨越度较大，执行效力与效果还存疑，有待实践的检验。

第二，各地政府部门在过去一两年做出了大量且多样的环境保护与污染防治规划，其中涉及大量的资金投入，但在宏观因素使各地政府财政将有所收紧的情况下，这些资金或将有打折的风险。

第三，市场在过去一两年对于环保并购有着相当非理性的乐观态度，而实施上，并购对于买卖双方都具有相当的风险和成本。而2013、2014年涌现的环保并购交易的实施效果，将在未来一年内集中显现，其中几乎可以肯定，将有一定数量的并购绩效难以达到买卖双方和投资者的预期，届时，市场情绪或将受到一定的影响。

编辑：曲宏斌