环保20强只剩2家民企！混改之后，“他们”过得怎么样？

最近三年，环保产业正在经历动荡期。

2018年，受国家宏观政策影响，PPP“踩刹车”，金融“去杠杆”，民营环保企业遭遇融资贵、融资难，以“东方园林发债事件”为转折点，民企纷纷爆发债务危机。

2019年，陷入危机的环保企业纷纷“卖身”求生，东方园林投靠朝阳国资委，碧水源卖给中交，清新环境与川发展合作，锦江环境则被浙能入股，环保产业发生了一波“混改潮”。

2020年，“混改潮”仍在继续。国祯、铁汉相继易主中节能，富春环保实控人变成了南昌市国资委，雪浪环境则被常州新北区政府入股，还有混改“未遂”的博天环境和巴安水务。

这一波混改潮过后，已经接受国资驰援的企业回血明显。以碧水源为例，今年上半年实现归属于上市公司股东净利润1.06亿，同比增长311.31%。

我们希望总结出混改给环保行业带来的改变，让行业格局发生了什么深刻的变革？这些变革，又将为未来的产业发展奠定什么基调？

希望我们的文章，能够给业内带来一些启示。

一、“多米诺效应”：环保行业20强只剩2家民企

“一旦有一张牌倒下，后面的牌倒下就是迟早的事情。”

我们将这种牌称作“多米诺骨牌”，将这种效应称之为“多米诺效应”。

两年前，2018年5月，“史上最凉发债”撕开了环保行业债务危机的一角，随后发生的裂变犹如“多米诺效应”一般，不少看起来发展还不错的上市民企相继爆雷，违约，裁员······

那时候，就有专家预测，我国环保行业即将迎来一场“生死战”。业内也不断热议，这场债务危机引起的“多米诺效应”到底有多强？环保上市民企易主、“国资抄底”会不会成为大势所趋？

进入2020年，随着国祯、铁汉生态先后易主中节能，博天环境拥抱广东国资等消息传来，环保行业的整合趋势愈发明显了，民企作为曾经的参与主体，退市的退市、出局的出局，合并的合并，很多都被央企“招安”了。

这场突如其来的洗牌可谓战况惨烈，据界面新闻的统计，截至3月底，在全国工商联环境商会公布的2019年中国环境企业榜单前20强中，只剩盈峰环境（000967.SZ）、岭南股份（002717.SZ）两家无国资入股的民营企业了。

而据笔者不完全统计，截止2020年12月，除博天环境、巴安水务2家企业“卖身”失败之外，已有碧水源、东方园林、锦江环境、三聚环保等在内的13家环保上市民企成功引入国资或战略投资人，找到买家，完成了逆向混改之路。

二、混改之前：要么活不下去，要么活得很难受

说起民企易主、国资入侵的原因，业内已经讨论过太多，媒体报道解读也不少。

最直观的原因就是，民企要么活不下去了，要么活得很难受，当然也不排除个别企业，如业绩不错的国祯环保、富春环保等，想要活得更好，借助地方国资的资源、融资和平台优势，分食更多的红利。

但是细数下来，这波引入国资的上市民企，大多数都是由于资金链出现问题，财务暴雷、缺钱所致。

东方园林原实控人何巧女2018年跟央行行长易纲的对话，就被认为是民企困境的一个代表。

她说：“现在民营企业太难了，如果易行长给我批准一个银行，我一定拯救那些企业于血泊之中，一个一个地救。”

碧水源创始人文剑平也曾表示：“我自己在那里扛着，感觉就像茫茫大海上的一叶孤舟，前后左右都是航空母舰。在这种情况下，必须要引入国资，改善公司的生存情况。”

那么，这些曾经风光无限、发展很快的上市民企，为何接连出现债务危机？

虽说各家企业跌倒的原因不尽相同，但共性原因无非是金融风险意识不够，加杠杆程度太高，之前承接了过多的PPP项目，尤其是资金投入大、回款周期长、付费模式不清晰的PFI项目。

再加上突然遭遇前几年国家金融降杠杆、PPP项目风险管控、股市萎靡不振等多重因素的影响，使得大水漫灌的金融渠道开始收紧，传统的“借新债还旧债”运作模式行不通了，企业现金流告急，于是引发财务危机，甚至资金链断裂。

三、混改之后：资金紧张缓解，走马换将，回归轻资产模式

随着国资的大批涌入，之前引入国资，完成混所的民企正在发生变化。

变化大致有以下几种：

1、国资纾困，缓解资金紧张

环保行业要想发展，短期是看资本投入的，这一点勿庸置疑。

无论是小的技术型公司，做大了要登陆科创板、创业板或主板，还是大型央企、国资、地方城投平台，裹挟资本入局，收购民企，形成如今混合所有制的局面。

这轮较量，比拼的不仅仅是技术实力，更多的是谁的背景强大、谁的资源多、谁的融资成本低、谁的抗风险能力强。

因此，对任何一家环保企业来说，降低融资成本，加强应收账款回收，重视现金流都是怎么强调都不为过的事情。

只不过，对于那些业绩下滑、连续亏损的上市民企，国资驰援，涅槃重生显得更加迫切。

例如清新环境，去年4月易主国资，去年9月就获四川国资体系的8亿元借款，用于支持改善短期流动性。今年上半年，公司还获得了银行授信，在国资担保下，成功发行了8亿元的绿色公司债券。就在前不久，大股东川发环境还拟掏出15.8亿元，包圆清新环境的定增。

2、走马换将，调整公司管理架构，注入新鲜“血液”

注资之后，国资想要获得更多的实控权，调整管理架构，“一朝天子一朝臣”也是情理之中。

例如碧水源，8月28日国资委正式批复中国城乡收购碧水源，9月14日召开股东大会，新的重要人事任命就下来了：

碧水源原董事戴日成、刘振国、龙利民，监事哈成云辞任，中国城乡提名的候选人余晓雪、杜晓明、高德辉担任公司董事，李杰担任公司监事。

改组完成后，董事会9人中，中国城乡提名的董事占据了公司董事会半数以上席位，中国城乡正式成为碧水源控股股东。

再如一年前的东方园林，朝阳区国资委入主后，不管是董事会成员还是高管团队，东方园林都有调整。创始人何巧女夫妇出局，同时刘伟杰接任总裁。

3、收缩PPP战线，回归轻资产模式，开拓新板块

对于之前涉水、涉生态流域治理的环保工程类民企（如东方园林、碧水源、博天环境、铁汉生态、巴安水务等）来说，他们受宏观层面的去杠杆、PPP清库的伤害最大，缺钱也最为严重。

国资入主后，首先就是三方面的变化：一是催帐，加强应收账款的回收，安排专有团队负责；二是砍掉盈利不强的老业务，全面收缩PPP战线，由重资产模式逐步回归到轻资产模式，并重视现金流好的运营资产；三是发展新业务，开拓新板块，提高盈利质量。

如碧水源，纵观这两年的行研报告，都提到了四个关键词：转型轻资产模式、加大EPC订单、加大膜产品的销售、中交入股协同效益加强。

根据碧水源2020年中报，虽然疫情导致部分项目开工滞后，上半年营收32.54亿，同比下滑了8.5%，但是归母净利润仍然实现1.06亿元，同比增长了311.31%，是100家环保上市企业，净利润增幅最高的。

此外，背靠中交集团，碧水源获取订单的能力也在增强。截至2020年二季度末，碧水源在手EPC订单235个，未确认收入110.30亿元，订单充足。且碧水源上半年新增订单16.58亿全部为EPC类订单，由此可见碧水源转型轻资产，聚焦EPC项目的决心。

再如东方园林，自从朝阳国资接手后，一方面控制工程类资产规模，加大运营资产，如EPC项目的比重。总裁刘伟杰多次强调，“没有现金流资产是不行的”。

另一方面，支付能力较差的区域就不做了，新增流域生态项目主要转向一些支付能力较强、付费模式清晰的区域。

此外，东方园林还在转型循环经济新领域，以再生资源为切入口，布局多个报废汽车拆解以及废旧家电拆解项目。

清新环境也是如此，凭借着四川国资的背景，今年承揽了不少危废处置的业务，同时还在加码布局除烟气治理之外的另一块新型领域。

最新消息显示，继今年7月正式进军危废处置领域并拿下“雅安首单”之后，11月，清新环境危废项目的第二单又落地四川达州，总投资4.5亿元。

此外，其他一些经历易主的上市民企，如三聚环保、雪浪环境、永清环保、锦江环境等，也都根据已有的技术优势和背后的国资支持，经营策略正在发生变化。

四、业绩存疑，“混改”效果仍待观察

那么，时至今日，这些易主国资的上市民企，业绩是向好了，还是更糟了？

这个问题其实不好回答，因为仅看营收和净利润这两个指标，有的企业回血很快，流动性和偿债能力也在提升，逐步走向正轨，如东方园林、碧水源、康达环保（今年中期纯利2.25亿元同比增长23%）等。

但也有的企业，如清新环境，自引入川发环境以来，虽然去年四季度业绩有过短暂反弹，但今年受疫情影响，前三季度又一路走低（2020年Q1-Q3分别实现7119万元、6446万元和4512万元，同比分别为-27.63%、-46.23%和-56.74%，），仍然不容乐观。

同时，还有的企业，如铁汉生态，联姻深圳国资仅一年，业绩对赌未实现，转身投靠中节能。

由此可见，寻找一个有资源、有实力的“金主”固然是好的，但是在环保和经济“双寒冬”的不利形势下，地方国资能否带领民企涅槃重生，也不是一件容易的事情，短期内很难看到效果。

未来，这些经历了混改的企业还将面临三大风险：

1、人员融合的风险

国资混改的背后，是将资金风险转化成人力风险，即人员融合风险。无论董事会，还是经营班子，都需要一段时间的磨合。倘若合作者不是同行的话，融合难度更大，处理不好的话，会严重影响企业发展。

地方国企进军环保行业，最难的还是管理层和人员意识的革新。

一方面，这些企业的高层一般都是国资委委派，都是在政府摸爬滚打多年的人，可能缺乏战略眼光和企业职业经理人的必要素养，受限于流程化的制约，决策时间较长。而环保行业又是一个新兴产业，需要对市场变化做出敏锐的反应，高效快速地执行，及时为甲方排忧解难，解决污染问题，由此就会带来效率方面的矛盾；

另一方面，部分国企思想观念稍显滞后，管理上容易陈旧和僵化，接纳外来新鲜事物不强，久而久之容易不进则退。而环保行业更新速度又很快，需要开放式地学习和交流，集百家之长壮大自己。

2、市场饱和、竞争激烈的风险

我们常说，买一家环保企业很容易，但买过来之后能否为其所用，创造效益，就有很多“门道”了。

其一，这涉及到企业所在的细分领域，是否还有市场红利？红利空间还有多大？

现如今，大气、水务板块联动红利效应微乎其微，固废板块在垃圾分类和无废城市的带动下，看似涌现出许多机会，但是也暗藏许多风险，如垃圾焚烧国补下滑、新增项目减少，危废高处理费时代结束，环卫向一体化项目集中、地方付费不足等等。

所以早在两年前，行业前辈文一波就曾发问，“我国环保行业还有所谓的蓝海吗？”

现如今，容易治理的、好啃的骨头都已经治理完毕，整个行业已经进入“深耕微利”的时代，且每个细分领域几乎都已形成固有的割据实力。国资入主后，能否玩得转？

其二，还跟二者融合之后，能否集各家之长，打破原有割据势力，在“你进我退、异常激烈”的市场中突围出来有关。

3、市场需求变化的风险

环境治理需求越来越复杂，并非有关系、会资源整合就能行得通。

今年环博会上，笔者曾经采访安力斯董事长蔡晓涌，他说，目前，我国环保行业的确跟过去不一样了。

首先，整个环保行业已经由过去的粗放式发展，只要有关系、有人脉，抓住几个大项目，就能赚到钱，过渡到如今要对环境质量负责、要对治理效果负责。

其次，现如今很多项目需求已经不是显性的需求，而是隐性的需求，不是说组合一下、资源整合一下就能够解决的，而是要去深入研究这是什么问题、产生问题的原因是什么，要用什么方式才能解决。需求变得更复杂了，对企业的要求也更高了，并不是靠关系、靠资源整合就能实现的。

在此背景下，我国环保行业正在回归本源。一方面，应该由大的央企、国资承担责任主体，因为一个私企或者一个市场化运作的企业很难既保证股东回报，又实现环境改善，两者在一定程度上是矛盾的。

另一方面，随着治理需求的复杂化、精细化、专业化，使得有一技之长的民营企业也会迎来发展春天。

所以，综合来看，国资进场，收割民企，确实是潮流和趋势，但对于二者融合之后能否实现资金、技术、管理、运营以及人的有机融合，实现业绩腾飞，还是存在很多疑问的，现在谈论成效还为时尚早，要交给市场和时间去证明。

编辑：赵利伟