北交所想说爱你不容易——环保企业登陆北交所真的有点难？

时间：2022-12-19 09:38

来源：E20赋能孵化中心

宝丽洁的合理解释：华东地区疫情影响导致主营业务产品市场需求下滑，2022年第三季度收入、利润逐月有所增加，主要产品的销售情况在逐步改善之中，结合在手订单情况测算2022年业绩，根据公司的初步预计，2022 年全年预计可实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较2021年同比下降12.24%～9.27%。2022 年第三季度以来，华东地区新冠疫情的影响逐步消除，发行人的经营业绩存在较为明显的边际改善迹象，公司业绩下滑的主要影响因素不会长期存在。

小结：宝丽洁关于创新属性的论证思路比较清晰、数据有支撑，业绩下滑合理解释+业绩回升+业绩预测，华东地区新冠疫情不利影响程度可测评、可承受、可消除。北交所2022年6月23日受理宝丽洁上市申请材料，11月23日上市委会议通过，12月6日注册生效。完成整个上市申请审核流程仅5个多月。

北交所上市审核未过会案例之巍特环境（872709）

关于产品服务创新能力

（一）客户认可

积累了中国建筑、中国交建、中国电建、中国中铁、长江环保、广州市政、天健集团、汉阳市政等一批大型央企、国企客户，公司客户集中度较高，前5大客户变化较大。

（二）行业认可

全国十三家具备非开挖专业施工能力甲级认证单位之一

（三）技术附加值的体现

公司独有垫衬法修复技术先进性（1）适应能力强，（2）应用范围广，（3）加固管道结构基础，（4）施工装备的应用与开发，（5）技术体系的建立。技术附加值的信息披露不够充分。

修复装备开发能力——公司委外定制装备（垫衬法修复车、焊接机等）账面净值合计79.43万元，公司外购的管网检测及其他修复装备（管道检测机器人、紫外光原位固化施工设备、潜望镜、热塑成型管道修复设备、灌浆机等）账面净值合计536.85万元，核心修复装备非自主生产且规模较小。

主要修复材料依赖外采——速格垫是垫衬法修复的一种内衬材料，公司和奥地利 Alois Gruber 有限公司子公司艾格鲁管道科技（江苏）有限公司与公司签订了《经销商协议》，协议有效期5年。

行业领先市场地位——2018年至2020年，公司营业收入占全国排水管道建设投资市场的比例分别为0.03%、0.08%和0.10%，细分行业高度分散，行业领先市场地位不易确认。

关于技术创新能力和创新特征

公司技术创新体现于零开挖修复工艺、施工装备、评估技术、运营系统开发等方面，形成了管网全生命周期服务技术体系。垫衬法修复技术是公司独有专利技术，其他修复工艺是公司在行业通用工艺基础上优化改进形成，与行业通用工艺不存在显著差异。

1、知识产权：4项发明专利、34项实用新型专利、34项软件著作权，其中2项专利（1项发明专利、1项实用新型）是公司受让取得。

2、技术壁垒：专利技术垫衬法修复装备委外定制且规模较小，内衬材料速格垫依赖外采且存在其他采购渠道，计划中的管道修复衬垫材料自主生产设备系委外开发（大连塑料研究所有限公司）；技术壁垒论证乏善可陈。

3、研发投入：2019、2020、2021、2022年1-6月公司研发投入占营业收入的比例分别为 5.63%、3.44%、4.92%和 4.02%，研发投入比例正常。

4、技术替代：通过对管道修复主要方法进行比较，点状原位固化法、不锈钢双胀环法、化学灌浆法、紫外光原位固化法、贴合短管内衬法、热塑成型法、喷涂法、垫衬法等具有不同的适用范围和特点，2020年原位固化法（含紫外光、蒸汽、热水、常温固化技术）市场份额占比在50%左右，垫衬法是上述方法中既能修复管道缺陷内壁，又能对管道结构和基础进行加固的方法。

小结：巍特环境关于核心技术创新能力和创新属性的论证逻辑不严谨，自身技术创新认知体系不清晰、表述不准确。报告期内经营业绩波动大、收入主要区域变化、应收账款逐年递增等多种因素叠加，增加了公司持续盈利能力的不确定性。北交所2022年6月27日受理了巍特环境的上市申请材料，经过两轮问询回复，11月4日上市委会议未通过，11月9日终止了上市审核。

03技术产品化创新型中小环境企业或将成为北交所上市主流

通过上述两个不同案例的对比，我们可以发现有益的启示：

1、北交所上市审核效率高，材料受理之日起6个月左右完成上市审核流程。

2、北交所上市除了市值、净利润、营收、研发投入标准外，对中小环境企业的创新属性的论证有一定要求，而且要对经营业绩成长性构成有利支撑或呈现显著正相关。

3、短期（3-6个月内）经营业绩的下滑要有合理解释，同时要在随后3个月内有业绩边际改善。

4、上市规划及上市方案优化是一项专业工作，拟上市环境企业要对细分领域市场机会、技术创新属性、商业模式提炼等进行深入调研与自我诊断。

5、拟上市环境企业的基本面是重要基础，不能有硬伤，否则再怎么修补也可能被上市审核问倒。

只要技术型中小环境企业在上市申报前对公司基本面有充分认知和理性诊断，在科学评估基础上合理规划上市进程、逐渐优化上市方案，在北交所上市审核节奏逐渐加快的改革背景下，我们相信技术型环境企业，尤其技术产品化创新属性较高的中小环境企业未来登陆北交所的成功案例将越来越多。

编辑：李丹