匡志伟：案例详解地方水司的上市运作之道

时间： 2017-10-13 15:43

来源：中国水网

作者：匡志伟

2016年10月以来，IPO保持了较快的节奏，给资本市场带来希望的曙光。IPO实现常态化和市场化，众多有核心竞争力和先进经营模式的企业脱颖而出。2017年，海峡环保、博天环境、中持水务等水务企业相继通过IPO审核，成功上市。其中海峡环保在2月20日以5.82元开盘价登陆沪市A股，经过连续15个涨停板，股价最高达到24.91元，总市值最高达到112.09亿。作为海峡环保上市的项目负责人，兴业证券股份有限公司投资银行部董事总经理匡志伟在“2017(第十五届)水业战略论坛”上，为大家解析海峡环保的上市之路以及地方水司上市运作之道。

以下为匡志伟论坛发言内容：(根据现场发言整理，未经本人审阅)

上市对于地方水司的三个价值

今年以来IPO市场出现了很多积极的信号，也有一些环保企业成功上市。那么，上市对环保企业尤其是水务企业有什么好处呢?

首先，上市运作带来的国有资产增值预期能够在很大程度上统一相关各方诉求，为地方水司营造规范发展的良好外部环境。同时，上市法规要求地方水司全面公开财务与经营信息，将大大提高行业透明度，从而推动全行业加强成本控制，提高效率、改善服务，更好地实现公共利益。上市的运作，可以提升企业的话语权。企业能够通过上市运作，真正能够企业化经营。上市的财务公开的要求会增强对企业的一种公共监管，提升企业的经营效率。

其次，大量优秀的地方水司上市，可以推动行业形成资本市场估值体系。通过资本市场直接融资渠道，持续为城市民生服务带来源头活水，推动地方民生服务建设和国有资产市值双丰收。优秀的地方水司可以通过资本运作，以较低成本实现兼并整合，输出先进的技术、管理与服务，实现跨越式成长。

再次，水务行业对经济波动的敏感性较低，其盈利能力受能源、电力等基础生产资料价格波动影响较小，能够有效抵御经济周期性波动。长期稳定的盈利能力与良好的资产质量使公司具有坚实的估值基础，能够为投资者提供回报可靠，风险较低的投资机会。

地方水司上市案例解析

江南水务上市案例解析

对于如何运作上市，匡志伟首先以江南水务上市为例进行了细致的说明。

匡志伟介绍，兴业证券刚开始运作江苏江南水务股份有限公司(以下简称“江南水务”)上市时，很多专家认为传统的地方水司没有太高技术含量，缺乏成长空间，但是，兴业证券坚定地认为，成长性蕴含着一些不可测的风险因素，市场需要有一些高增长、高风险的企业，也同样需要一些有稳定投资基础的企业。

江南水务设立于2002年，由于设立时采用“厂网分离”模式，在2008年以前存在资产不完整、业务不独立等不符合上市条件的情形。兴业证券在2008年下半年进场，在业内率先适用同一控制下合并的相关法规(中国证券监督管理委员会公告[2008]22号)整合控股股东持有的管网资产，消除影响上市的实质性障碍。在重组完成以后，根据相关上市规则要求，运行一个会计年度以后，2010年申报，2011年实现上市。

2011年3月，江南水务实现上交所主板上市。由于在上市募集资金项目方面的创新设计，公司股票受到机构热烈追捧。发行市盈率58.08倍，在当年主板发行市盈率排名第二，募集资金超过11亿。

匡志伟重点分享了兴业证券当时对江南水务上市的募投项目设计。当时城市自来水的建设趋向满负荷，空间比较小，江南水务在募集资金运用方面主要采取了两种办法：第一，募集资金用于乡镇水厂资产收购项目，保证募投项目具有稳定收益;第二，率先在业内推出“智能水务”概念，并在此基础上打造水务企业现代化运营模板，具备了向外复制与输出的基础。

在上市之后，2016年3月，江南水务公开发行的可转债，共计7.6亿，期限是6年，票面利率是0.3%到2.0%，远低于同期银行贷款利率，节约了大量民生建设资金。江南水务上市以来，连续五年归属母公司股东的净利润均持续上升，向投资者提供了稳定回报。目前，公司国有股份市值约50亿元，相比上市前国有资产价值，实现10倍的增值。江南水务的上市带来江阴市属国有资产大幅增值，对市属国资体系债务融资评级起到了良好的促进作用，提升地方政府的融资能力并降低融资成本。

海峡环保案例解析

2017年2月20日，福建海峡环保集团股份有限公司(以下简称“海峡环保”)在上交所上市交易，据悉，海峡环保控股股东为福州水务，具有福州市国投的国资背景，而海峡环保上市为推动国有企业混合所有制改革提供了样板。

论坛上，匡志伟对海峡环保的上市进行了细致的说明。匡志伟介绍，海峡环保前身为福州水务下属洋里污水处理厂。2011年下半年，兴业证券开始进场运作。进场之后，兴业证券首先在集团体系内部进行论证，确定了以污水处理业务板块为上市平台之后，就协助海峡环保建立了政府购买服务的盈利模式。自2012年起运行三个年度，满足上市条件后于2015年2月申报，并于2017年2月成功上市，实现了理论上的最快速度。

在上市筹备过程中，为进一步提升市场份额、运营规模，兴业证券协助海峡环保收购了北控水务集团在福州以BOT方式运营的污水处理项目，创新设计了“股份+现金”的支付模式，引入行业龙头北控水务集团成为海峡环保的股东，实现了多方共赢。在整个上市筹备过程当中，海峡环保从单一的污水处理业务进行拓展，率先提出了城市一体化环境服务商的概念，获得了审核机关和市场投资者的广泛认可。

2017年2月海峡环保实现上交所主板上市，募集资金4.5亿，截至2017年3月14号收盘，海峡环保市值突破100亿，国有资产实现数十倍的增值。

企业上市的条件和运作之道

上市并不是一件容易的事情，需要满足一些条件，并按照具体流程来运作，主要条件如下图：