匡志伟：水司转型的新三板解决之道

时间： 2016-07-15 09:48

来源：中国水网

作者：匡志伟

混合所有制和公用事业市场化改革是当下地方水司迫切要解的两道大题，而新三板则是当下多层次资本市场建设的主力军。如何用资本市场的新工具解决传统水司转型中的新问题？中国水网就此采访了兴业证券股份有限公司环境与公用事业融资部总经理匡志伟先生。

中国水网：地方水司作为重资产、低盈利的国有企业，要不要做“混改”?怎么做？新三板有哪些独特功能？

匡志伟：随着公用事业市场化改革的深入，尤其是《特许经营法》等法规的制定与实施，地方水司长期以来基于供排水设施的地域限制而形成自然垄断、政企不分的局面必将打破，地方水司的市场化转型已势在必行！对于地方水司来说，“混改”不是要不要做的问题，而是要尽快从股权结构、治理运营等各方面真正实现市场化，在特许经营等法律契约基础上重新梳理与地方政府的权利义务关系。

对于绝大多数地方水司来说，重资产、低盈利是其固有特点。根据供水价格管理办法，水司合理收益率水平一般在6%左右，但事实上能够达到该盈利水平的已属凤毛麟角。而水司资产由于长期沉淀，其评估价值较账面价值普遍大幅溢价。资产的盈利能力与其评估价格严重背离，成为国有水司引入社会资本的普遍障碍。

新三板为地方水司实现“混改”提供了良好平台。新三板的挂牌条件远低于IPO，可以使IPO条件暂不成熟的企业以低成本登陆资本市场，实现资本的市场化流动。资本的流动性可以降低投资者投资风险，从而使价值充分发现，大大提升社会资本参与水司混改的积极性。同时，藉由资本市场的定价功能，经营层持股等在过去颇具争议的命题也具备了可操作性。

中国水网：新三板能否拓宽水司传统的融资发展模式？

匡志伟：水司作为地方政府帐下为数不多具有良性经营现金流的企业，长期以来承担了大量市政建设融资任务，通过政府信用背书及资产注入累积了大量债务。这种依赖政府信用与资产划拨的传统融资方式在中央严控地方政府债务的当下已难以为继。

新三板提供了普通股、优先股等多种股权融资工具，在新三板挂牌将推动水司建立可持续的融资发展模式。一方面通过在新三板增发股票募集资金，增加净资产并扩大债务融资能力；另一方面通过新增资金投入，水司可以加大工程建设投资力度，带动公共服务水平与盈利能力的提升，从而进一步增强股权融资能力。以资本市场的股权融资为纽带，形成资产、业务与融资的良性循环互动。

中国水网：水司上市一直以来都存在“股民”与“市民”争利的博弈，在新三板挂牌是不是也会带来这样的矛盾？

匡志伟：水司作为公用事业企业，很大程度上承担了当地公共服务职能，有一定的公益性要求，这与资本市场投资者对上市公司盈利持续增长要求在某些方面确实存在矛盾。这一矛盾的根源在于股民的全国性和市民利益地域性的错配，具体在水价提价、固废处置项目建设等事件上表现尤为突出。

新三板可以在很大程度上弥合这一矛盾。水司作为当地国有公用事业企业，在当地居民中有良好信用和号召力。在新三板挂牌后，做市券商将着力在当地物色适格投资者，使水司股票成为当地居民替代银行理财、政府信托等的重要投资标的。在吸引当地居民闲散资金推动地方公用事业发展、提升公共服务水平的同时，让市民分享水司发展的稳健收益。通过股票在新三板的挂牌与交易，将使企业与市民形成广泛的共同利益基础，营造 “人水和谐”的良好氛围，全面推动水司的可持续发展。

编辑：李晓佳