峰瑞资本马睿：科创板将加速环境产业科技升级

截至8月22日，科创板开锣一个月，带给资本市场久违的火热和激情。月来平均涨幅171%，股票价格运行平稳，投资者参与热情高。科创板共受理企业152家，成功注册29家，其中暂时还没有环保类企业。

7月30日召开的政治局会议提出，科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量。作为中国资本市场改革新的核心抓手，科创板是否有希望成长为与高科技行业、新经济相匹配的重要资本市场?在环保投融资持续偏冷、但环保需求持续上扬的情形下，科创板对环保行业释放了哪些信号?它是否能引导激发环保产业进入技术驱动的新阶段，涌现真正意义上的环保科技企业，成为新的双创加速器?日前，JIEI和峰瑞资本马睿进行了一次深入讨论。

先收后放，引导资金流向国家战略方向，环保是重要内容

问：去年环保投融资遭遇急冻，至今也没有明显的回暖迹象，在这种情形下，科创板是否释放了一个明确的积极信号?马睿：上一轮的环保投入方式，PPP和企业债，带来了之前没有的资金来源，受到了环保行业的拥抱。PPP是地方政府出表和加杠杆的重要手段，也因此在2018年去杠杆和清理金融系统性风险的一系列政策推出以后，环保行业首当其冲，感受到了最冷的资本寒冬。

从去年年中到今年初，二级市场环保股市值缩水30-50%，一二级市场股权、债权融资经历“寒冬”和“冰封”，近半上市公司营收和利润下降，大量上市公司爆仓被国资接盘，环保行业和企业家普遍对融资的预期负面，不仅公司不好过，聚焦环保的投资人也不好过。

2018年底，峰瑞资本却拟定策略，将持续布局环保科创类项目。一方面是因为需求端保持强劲：产业定位不降而升，环保要求由点到面、全面爆发，环境治理是刚需，存在大量未被满足的需求;另一方面，看好在科创板推出的情形下，科技创新为核心竞争要素对供给端的重构和整合。未来的5-10年，环境产业可能会加速科技升级，孕育出系统级的投资机会。

峰瑞资本的创始合伙人李丰，判断资本寒冬是通道性的寒冬。首先，2018年底，M2为 182万亿，增长8.1%，钱是充裕的。其次，2018年4月资管新规落地，禁止用资金池错配和投资非标资产时，底层资产明确，切断了从银行到企业的资金通道。我们判断，国家的政策将先收后放：先收，清理系统性金融风险;再放，将资金放到有利于国家战略和经济结构调整的方向上去。

无论从外部中美之间的博弈，还是内部经济结构性调整的需求来看，放开的方向就是科创板重点推荐的科技创新方向。其中包括节能环保方向。纳入科创板的重点领域，也代表了国家在资本市场制度设计上对环境产业的考虑和扶持。

科创板释放了非常积极的信号，虽然不一定能很快缓解产业整体面临的资本寒冬，但是为行业未来的发展指明了方向。短期来看，环保类项目在科创板注册成功后，聚拢财富效应，建立了环保投资机构的退出机制，会带动PE/VC对环保科技类企业的投资。长期来看，改变了环保企业的估值底层逻辑，强调科技创新，而不再单一严格要求利润，会倒逼环境产业的科技升级。 问：科创板被称为中国版纳斯达克，而从美国的实践看，其对于促进科技企业发展是怎样发挥作用的?制度性的经验体现在哪些方面?哪些是我们已经借鉴的?马睿：1971年上线的纳斯达克(NASDAQ)系统，是全球首家电子化的股票交易市场，为解决高科技企业融资而设立。四十多年间，纳斯达克抓住并助推了PC、互联网和移动互联网三波浪潮，陆续孵化出一大批科技巨头。2018年，纳斯达克总市值达到14万亿美元，已成为全球第二大交易市场。

纳斯达克以及由此为核心形成的风险投资体系，对美国在上世纪末产业结构转型升级、培育新兴产业中起着举足轻重的作用。众所周知，中国在过去十多年中，多次试图打造自己的纳斯达克系统，包括中小板、创业板和新三板，这些尝试都未能实现预期的目标。科创板的提出是又一次有力的尝试，全面借鉴了纳斯达克的经验。

(一)纳斯达克和科创板在设立的历史时点和目标上非常相似，即都是利用资本市场的改革，服务于国家的产业结构升级。

纳斯达克建立于1971年，正值美国由工业经济社会向消费经济社会转型，技术密集型产业替代制造业，高新技术产业高速发展的重要变革时期，以上世纪80年代的PC、90年代的互联网和2010年后的移动互联网等三波浪潮为代表，美国完成了产业的升级。科创板建立于2019年，中国已经基本完成了互联网化和移动互联网化，并且拥有强大的制造业，需要基于本国的制造业链条完成制造业的科技升级，打造新经济，因而设立了科创板。从这个角度来看，科创板定位非常清晰和符合中国产业现状。目前主要为有科技含量的科技创新企业提供融资服务，而不仅仅是服务互联网和数字经济。上交所建议各券商优先推荐以下三类企业上市：一是符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业;二是属于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业;三是互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新企业。

(二)纳斯达克和科创板都实行注册制。科创板上市审核的程序分为受理、审核问询、上市委会议、注册、发行上市几个阶段，最快6个月即可注册上市。科创板重点关注企业的信披要求，通过一轮或者多轮问询，每一轮中只要企业作出回复，问答就会全部上网，便于投资人、保荐结构、监管等各方判断。以信息披露为核心的审核问询，正是科创板注册制的核心。

科创板和纳斯达克都实行退市制度。纳斯达克建立了成熟的退市制度，透明的信息披露和严格的审核督查，让不良企业无处遁形。1980-2017年期间，有10431家企业从纳斯达克退市。科创板制定的史上最严退市制度，从交易指标、财务指标和规范指标三个维度规定了退出条件，一旦企业达不到要求，必须退出。

 含科率体现在哪?目前的环保企业能否够得上新门槛?

问：科创板是我国资本市场改革重要抓手，是我国打造与发展高科技行业、新经济相匹配的资本市场的试验田，它的制度设计体现了哪些导向?如何解读外界热议的企业含科率?马睿：简单地说，科创板破除了唯盈利论的单一指标，允许尚未盈利的企业在科创板上市;允许同股不同权、VIE架构及红筹股在满足一定条件下上市。五个差异化的条件，分别侧重考察市值、净利润和收入、现金流、研发投入等，其中市值作为核心指标之一，交给市场评判。

编辑：赵凡